Dos economistas ven peligro en los comentarios del presidente de la Fed desde Jackson Hole

En su discurso en Jackson Hole, Wyoming, el 25 de agosto, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, declaró que la inflación actual “sigue siendo demasiado alta” y que el banco central está “preparado para aumentar aún más las tasas si fuera necesario”. Aunque prácticamente todos los informes de prensa caracterizaron los comentarios del presidente como "halcones", los analistas, expertos (y los mercados) encontraron tranquilizador que Powell se apegara a su guión de "esperar y ver", "seremos dependientes de los datos" y no sugerir una inclinación aún más dura.

Esa postura dejó abierta la posibilidad de que la Reserva Federal no eleve su índice de referencia más allá del actual rango objetivo de 5,25% a 5,50% en las reuniones de septiembre y noviembre. De hecho, según la negociación de futuros de fondos federales en la Bolsa Mercantil de Chicago, la probabilidad de un aumento en septiembre se mantuvo prácticamente sin cambios con respecto a los niveles previos al discurso en un 19%, y las probabilidades de un aumento en noviembre disminuyeron ligeramente a alrededor del 45%.

Powell dio a entender claramente que, como mínimo, la Reserva Federal mantendría el rango actual del 5,25% al ​​5,50% durante un período prolongado. Pero no dijo que nuevos aumentos sean algo seguro. El mercado de valores tomó con calma los comentarios de Powell y registró ganancias modestas en las horas posteriores al discurso.

Powell afirmó: "Consideramos que la postura política actual es restrictiva y ejerce presión a la baja sobre la actividad económica, la contratación y la inflación". Añadió que la tarea de controlar lo que considera un ritmo todavía excesivamente rápido de los precios al consumidor tiene "un largo camino por recorrer". Pero según dos destacados economistas, cada uno de los cuales ve el panorama desde una perspectiva diferente, el banco central ya está exprimiendo demasiado la economía, y el concepto de “un largo camino por recorrer” es erróneo, porque al ritmo actual, la inflación ya está cerca de el objetivo de la Reserva Federal.

Steve Hanke, profesor de economía aplicada en Johns Hopkins y reconocido como el “doctor del dinero” global, se centra en las tendencias de la oferta monetaria, tal como la define el amplio indicador M2. “El crecimiento o la disminución de la oferta monetaria es lo que determina el nivel de precios, y es el gigantesco crecimiento del M2 el que provocó el brote inflacionario. Ahora, lo que afectará a la economía será una grave contracción del M2”, dijo a Fortune. Hanke señala que hasta julio, M2 había caído un 3,7% desde su nivel en julio de 2022. Las dos fuentes de esa contracción: la campaña de ajuste cuantitativo (QT) de la Reserva Federal, en la que está reduciendo sus tenencias de bonos y, por tanto, agotando los ahorros de los consumidores. y una caída de los préstamos bancarios, tradicionalmente la mayor fuente de M2. “En julio tuvimos la primera caída interanual del crédito de los bancos comerciales en muchos años”, afirma Hanke.

Para Hanke, todavía no hemos sido testigos del daño de la aplastante combinación de la disminución del crédito de los bancos y el QT que frena el poder adquisitivo de los estadounidenses. Pero ya viene. "El desfase entre la caída de M2 ​​y una recesión es de entre seis y 18 meses", afirma. "Y el retraso esta vez será hacia el final de ese rango". Señala que la tendencia a la baja en M2 llevará la inflación a algún punto cercano al objetivo del 2% de la Reserva Federal para fin de año. Pero la Reserva Federal todavía está redoblando lo que él llama “una política monetaria ultra estricta”. Debido a esa política equivocada, estamos caminando sonámbulos hacia una recesión”, dice Hanke.

En su discurso, Powell citó las “tasas reales positivas” como una de las principales razones por las que la política de la Fed es actualmente “restrictiva”. Pero para Will Luther, de la Florida Atlantic University, el banco central ha elevado esta métrica crucial (posiblemente el mejor indicador de la rigidez de la política monetaria) a niveles excesivos. "En junio y julio, tanto el IPC [índice de precios al consumo] 'básico' como el PCE [índice de precios de gastos de consumo personal] 'básico', siendo este último la medida preferida de la Reserva Federal, aumentaron menos del 2%", dice Luther. “Sin embargo, Powell habla de que todavía queda un 'largo camino por recorrer'. Esos números muestran que ya está allí”. Para Luther, la Reserva Federal está actuando como un conductor cuyo objetivo es reducir la velocidad del automóvil de 60 mph a 20 mph; el conductor reduce gradualmente la velocidad hasta 20 mph, “luego sigue pisando los frenos porque la velocidad promedio ha sido demasiado alta: 45 mph en las últimas tres millas. Debería seguir navegando a la velocidad actual”.

La tasa “real” de la que habla Powell, y que aparentemente no considera demasiado alta, es la diferencia entre la cifra del 5,25% al ​​5,50% de los fondos federales y la inflación actual. Y como acabamos de ver, los precios mes tras mes ahora están aumentando a sólo un 2%. Por lo tanto, la tasa real de los fondos federales se sitúa entre el 3,25% y el 3,50%. "Eso es demasiado restrictivo", dice Luther. "Una tasa real del 1,5% al ​​2,0% es suficiente para frenar la inflación". El error de encarecer el crédito mucho más de lo necesario perjudicará la inversión empresarial y el gasto de los consumidores, y probablemente forzará a Estados Unidos a una recesión innecesaria.

La explicación de Powell de que un crecimiento económico persistentemente alto, y tal vez incluso acelerándose, justifica mantener una política extremadamente estricta frente a la caída de los precios, no concuerda con Luther. “Por el contrario, la economía todavía se está recuperando del golpe de la pandemia”, afirma. “Todavía tenemos un gran potencial de crecimiento para alcanzar la trayectoria anterior a 2019. Estamos viendo una recuperación del lado de la oferta. No es inflacionario en absoluto, porque está impulsado por una mayor productividad”. De hecho, el crecimiento acelerado es desinflacionario porque Estados Unidos está aumentando la producción de bienes y servicios más rápido que el aumento de los precios.

Los mercados y los consumidores estadounidenses no deberían sentirse tranquilos en absoluto por la postura de esperar y ver qué pasa. Como dicen Hanke y Luther, la Reserva Federal está frenando demasiado. La inflación está prácticamente en el espejo retrovisor, y la Reserva Federal ahora se dirige hacia una recesión.